黄金后市何去何从 乐观悲观激辩正酣

黄金一度是今年的“牛市皇冠”,但最近出现了停滞的迹象。Comex黄金期货价格一度从近六年半以来的每盎司1566美元的高点跌至每盎司1490美元左右。为什么金价受阻?许多央行发起的“降息浪潮”对黄金价格有什么影响?地缘政治形势如何支撑金价?至于金价,一些华尔街老板之间的差异也开始扩大。黄金现在能做得更多吗?在这个问题上,中国的长期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期长期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期长期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期短期

“绊脚石”阻碍金价上涨

《中国证券报》:自今年9月成立以来的未来六年半时间里,国际金价创下新高,目前已大幅下跌。影响它的主要因素是什么?

徐莹:自9月份以来,金价一直上下浮动。直接原因是市场风险偏好的反弹和风险厌恶的下降。最重要的是,外部宏观扰动显示出缓和的迹象。此外,自9月份以来发布的美国经济数据显示,表现不错,通胀略有回升,降低了美联储降息的预期。美联储官员也略有“鹰派”言论,美国债券收益率大幅反弹。黄金价格进入震荡盘整状态后,缺乏上升势头。投机基金选择停止盈利并离开市场,这也导致黄金价格的调整。

赵晓君:市场对美联储降息的预期已经降低。本月初,美国国债收益率也大幅反弹。10年期美国国债达到了2%的关键压力。此外,美国短期经济数据没有市场预期的那么疲软。通货膨胀和就业仍处于温和复苏状态。虽然有一些重复,但没有趋势或悬崖般的下降。正如美联储主席鲍威尔(Powell)所说,降息仍然是针对外部不确定性的保险降息。与7月份的决议相比,最近的利率会议提高了对未来的经济预期。根据位图,美联储将在今年再次降息,并将在2020年停止降息。这从侧面表明,美联储对短期降息周期时间间隔的预测约为一年。未来可预见的道路非常清晰。因此,在没有超出市场预期的情况下,黄金价格已经相对充足,从而呈现震荡和盘整的趋势。

詹大鹏:有三个主要原因。首先,市场已经充分反映了美联储9月份的降息。市场担心9月后降息的前景尚不明朗。其次,黄金市场的投资情绪过热,这可以从商品期货交易委员会(cftc)和交易所交易基金(etf)的上涨中看出。一些投资者对黄金的金融属性给予了更高的“重要性”,并必然包含许多投机因素。第三,宏观干扰事件趋于缓和。自今年下半年以来,他们一直很好地认同黄金涨跌的时机。放松后,金价在压力下下跌。

“降息”的影响喜忧参半

《中国证券报》:最近,全球许多央行开始陆续降息。从中期来看,这将如何影响金价?

徐莹:中期来看,全球经济仍面临下行风险。在经济触底之前,宽松的货币政策将会继续,这对金价来说相对有利可图。这种情况至少会持续到经济预期改善。短期来看,宏观扰动事件的不确定性和地理形势的风险依然存在,市场对未来经济预期悲观,债券收益率容易下跌,难以上升,利率下降趋势有利于黄金。此外,美联储比欧元区、英国、日本和其他经济体有更大的降息空间。美联储进一步降息对美元不利,美元对黄金有利。

赵晓君:从中期来看,主要央行货币政策的边际效应正在减弱。一些问题很难通过利率来解决,财政政策更为关键。目前,市场对未来经济过于悲观,导致收益率下降过快。除了美国,非美国发达经济体的下行空间不断被压缩。一旦货币政策再次转变为财政政策,预期的逆转将导致汇率和利率的双重强势,黄金可能会重蹈2016年的覆辙。当时,随着负利率的扩大,黄金作为零利率资产升值,但二十国集团峰会和美国政府对财政政策刺激的预期让黄金吐出了所有收益。因此,如果预期过于强烈或一致,有必要防范回调的风险。

詹大鹏:降息对金价的影响有两个方面。从积极的一面来看,全球央行降息意味着全球货币趋于宽松,也意味着经济下滑的压力,从风险规避的角度来看,这有利于黄金走势。消极的一面是,美联储降息有一定的“被动性”,而其他央行则“积极”降息,这意味着美国经济优于其他国家。就汇率而言,美元没有下行趋势的基础,其潜在趋势将强于其他经济体的货币,这不利于黄金趋势。

中国证券报:你如何看待地理位置对金价的影响?

徐莹:短期内,地缘政治风险的急剧上升无疑会导致市场避险情绪的急剧上升,引发金价飙升。由于随后的地缘政治局势可能再次发酵,不确定性的存在也将在一定程度上支撑金价。然而,在事件的前景明朗后,地缘政治局势带来的崛起将逐渐消失。从中期和长期来看,这取决于地缘政治风险是否会导致原油价格持续上涨。如果是这样,全球经济尤其是美国经济面临的滞胀风险将会增加,滞胀环境对黄金非常有利。相反,对黄金的影响是有限的。

赵晓君:历史上,短期地缘政治事件无法刺激黄金的持续上涨。一方面,地缘政治局势对美联储的货币政策几乎没有影响。只有影响通胀的因素才会继续发酵,比如原油供应的长期中断或对美国经济的直接影响,从而改变美联储的货币政策。否则,黄金避险价格上涨的可持续性很难保证。

詹大鹏:地理环境在支撑黄金方面发挥了积极作用,但从历史经验来看,两者都是短期的。一般有两种地理事件。一个是美国直接(或间接)参与的地理事件。第二是美国不参与的地缘政治事件。美国没有参与的地理事件对美国和美元有积极影响,因此在推高黄金价格方面只能发挥惯性作用,而这往往是短期的。

未来的方向还不清楚。

《中国证券报》:在前一段黄金价格稳步上涨的时期,许多老板表达了他们希望看到更多黄金的决心。然而,随着金价最近回落,一些华尔街机构对黄金的未来产生了分歧。你觉得这个怎么样?

徐莹:短期来看,随着黄金进入震荡整理阶段,市场差异加大。投资老板改变观点是正常的。短期市场风险偏好的反弹确实抑制了黄金的表现,但金价下跌的空间有限,今年仍有反弹的势头。除了宏观动荡事件和地缘政治风险的反复变化,市场还将回归交易经济基本面。现阶段,美国经济逐渐走弱,企业数据不断下降,就业市场见顶而降,随后的关税着陆肯定会给居民消费带来压力。目前表现相当好的零售数据可能不再具有弹性,经济下行风险也没有大幅降低。此外,美国政府的债务问题吸引了更多关注。债务增长将在经济增长下降阶段变得显著。美联储也将比预期提前扩大资产负债表。美元指数正面临下行压力。债券收益率的下行方向尚未逆转,黄金价格今年依然看涨。

赵晓君:一方面,从商品期货交易委员会在黄金期货中的净多头头寸来看,看涨情绪已经达到历史最高点。市场对美联储降息的预期过于强烈。美国经济的悲观预期过于强烈,拥挤的位置不利于价格进一步上涨。目前,金价也处于关键压力位置,而多头头寸因素不断加剧,迫使美联储实现市场对降息的预期。市场已经对黄金价格进行了中期全面定价,美国经济是会像预期的那样大幅下滑,还是会出现长时间的趋势性衰退,仍然存在很大的不确定性。因此,黄金价格在一年内几乎不可能上涨,它将主要反映在突发事件的脉搏上。

詹大鹏:对第四季度黄金走势的初步判断是,赚更多钱的影响低于第三季度,主要基于以下三点考虑。首先,黄金市场投资过热,看涨情绪趋于一致,许多个人投机者蜂拥而至。真正进行资产配置和投资价值的理性投资者通常会抓住这个机会停止获利并退出市场。金价下跌也是挤压市场“水分”的过程。无论以cftc或etf持股量衡量,仍有相当多的“水”需要挤压。其次,宏观波动对金价走势的影响尚未观察到。第三,美联储在9月份降息后,初步完成了一年两次降息的目标。美联储内部关于是否继续降息的分歧逐渐加大。鲍威尔在会后的讲话中也表示愿意“观望”。因此,第四季度的“降息幅度”实际上相当不确定。从降息周期对黄金的影响来看,降息的初始影响大于后期,边际影响将逐渐减小。基于市场对下一次降息的预期和时机的不确定性,金价也需要谨慎。

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